宇通客車:前三個(gè)季度盈利略超預(yù)期

 

2011年1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.10億元,同比增長(zhǎng)20.55%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.33億元,同比增長(zhǎng)34.30%;EPS為1.41元;3季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.04億元,同比增長(zhǎng)27.63%,;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.11億元,同比增長(zhǎng)68.97%;EPS為0.60元,超出我們的預(yù)期。

 

毛利率同比略有上升,全年盈利情況樂(lè)觀。1-9月份,公司綜合毛利率為17.33%,同比上升0.16個(gè)百分點(diǎn),主要是由于今年以來(lái)公司大型和中型客車銷量增速達(dá)到15.22%和16.37%,而輕型客車銷量同比增速為-16.51%,大中型客車占比提升明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升了公司的毛利率,抵消了原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。隨著國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期的逐漸穩(wěn)定和國(guó)際大宗商品價(jià)格的回落,3季度公司綜合毛利率繼續(xù)上升至17.55%,同比上升0.17個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升0.37個(gè)百分點(diǎn),4季度原材料成本有望繼續(xù)下降,毛利率有望延續(xù)小幅提升趨勢(shì),但由于去年年底大中型客車銷量基數(shù)較大,銷量和收入增速將有小幅回落。總體來(lái)看,我們預(yù)計(jì)公司全年盈利增長(zhǎng)在25-30%之間。

 

期間費(fèi)用率略有下降。1-9月份,公司期間費(fèi)用率為9.06%,同比略降0.08個(gè)百分點(diǎn),主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。

 

國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程深化,支撐大中客市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。截至2010年年底,我國(guó)城市化率尚不足50%,農(nóng)村人口遷往城市、小城市人口遷往大城市、大城市人口郊區(qū)化等社會(huì)化進(jìn)程仍將持續(xù)深化,圍繞大城市與郊區(qū)、城市群之間的日間流動(dòng)加大,包括城際長(zhǎng)途公交、快速公交系統(tǒng)(BRT)、學(xué)校校車、旅游巴士等的需求都將持續(xù)增長(zhǎng)。

 

產(chǎn)能瓶頸即將解除,未來(lái)公司的銷量和盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。

 

產(chǎn)能不足依然是公司目前面臨的主要問(wèn)題,公司目前規(guī)劃產(chǎn)能3萬(wàn)輛,而其2010年產(chǎn)銷量已突破4萬(wàn)輛,今年以來(lái)公司一直處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)公司計(jì)劃,預(yù)計(jì)2011年年底5,000輛專用車產(chǎn)能投產(chǎn),2012年隨著配股項(xiàng)目投產(chǎn)(已于7月20日奠基),公司將新增1萬(wàn)輛新能源客車產(chǎn)能。根據(jù)公司規(guī)劃,預(yù)計(jì)2013年再擴(kuò)充1萬(wàn)輛產(chǎn)能。在大中客市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下,公司的銷量和盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)旅游、校車等客車需求景氣度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);(2)4季度原材料價(jià)格降幅低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。