宇通：進(jìn)入估值和盈利同步提升階段

 

公路客運(yùn)行業(yè)和旅游客運(yùn)市場的旺盛需求是過去十年客車制造業(yè)高度景氣的主要驅(qū)動因素

 

過去十年，鐵路客運(yùn)能力增長嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)增長，國家交通管理部門允許民營資本進(jìn)入公路客運(yùn)市場，加之高速公里通車?yán)锍痰牟粩嗫焖僭黾?，國?nèi)公路客運(yùn)行業(yè)迅速繁榮，為國內(nèi)大中型客車制造業(yè)貢獻(xiàn)了旺盛的需求；同時，隨著城鎮(zhèn)居民收入水平的不斷提高，旅游需求快速釋放，旅游客運(yùn)用車輛需求不斷攀升，成為客車產(chǎn)品需求快速增長的另一個主要驅(qū)動力。

 

預(yù)期未來十年，專業(yè)校車需求的爆發(fā)式增長和公交車需求的快速增長驅(qū)動行業(yè)進(jìn)入新一輪的景氣周期

 

中國潛在的專業(yè)校車需求量約為100萬輛，潛在市場需求規(guī)模4000億元人民幣。由于國家監(jiān)管不到位、運(yùn)營機(jī)制不當(dāng)和購買力不足等原因，目前國內(nèi)專業(yè)校車產(chǎn)品的保有量可以忽略不計，而非專業(yè)校車產(chǎn)品在運(yùn)營過程當(dāng)中造成重大人員傷亡的惡性交通事故層出不窮。近期甘肅正寧縣的校車事故有望刺激政府迅速拿出強(qiáng)有力的措施在全國范圍內(nèi)建立安全的校車運(yùn)營體系，專業(yè)校車市場因此有望步入爆發(fā)式增長階段。另外，隨著私家車數(shù)量的不斷增加，大量的城市交通狀況不斷變差，為緩解這種狀態(tài)，各級政府不得不加快公共交通系統(tǒng)的建設(shè)；同時，在運(yùn)行的存量公交車，由于滿足的排放標(biāo)準(zhǔn)低，已經(jīng)成為城市中大氣污染物的主要來源，出于減排的迫切要求，城市存量公交車的更新速度有望加快。因而公交車的需求釋放速度有望進(jìn)一步加快，

 

大中型客車行業(yè)的生態(tài)環(huán)境不斷優(yōu)化，龍頭企業(yè)的盈利能力不斷提高

 

由于過去三年，鐵路客運(yùn)能力不斷提高，公路客運(yùn)行業(yè)景氣程度低迷，導(dǎo)致公路客運(yùn)用車需求不振，大中型客車行業(yè)增長顯著放緩，行業(yè)吸引力顯著下降。行業(yè)新增產(chǎn)能稀少，鮮有新進(jìn)入者，市場份額不斷向龍頭企業(yè)集中，龍頭企業(yè)獲得了產(chǎn)品定價權(quán)，單位產(chǎn)品的盈利能力不斷提高。

 

投資建議及評級

 

宇通客車作為行業(yè)龍頭企業(yè)，綜合競爭優(yōu)勢明顯。我們研究認(rèn)為，市場目前給予公司的估值水平并沒有考慮到專業(yè)校車市場即將爆發(fā)式增長和公交車市場快速增長為公司帶來的盈利再次迅速增長的可能性，公司的估值水平有進(jìn)一步提升的空間。我們預(yù)測公司2011~2013三年盈利復(fù)合增長率為30%?？紤]到大中型客車行業(yè)的市場競爭格局，行業(yè)發(fā)展趨勢，公司的行業(yè)龍頭的地位以及未來三年盈利再次高增長的可能性，我們認(rèn)為給予公司2012年15倍的估值水平是合理的，相應(yīng)的目標(biāo)價為32.55元（考慮配股因素），目前股價為22.26元，配股后將下降（假設(shè)配股價為14.50元，按照目前的股價計算配股除權(quán)后的價格為20.47元），股價可能的上升空間較大，維持公司的“買入”評級。

 

風(fēng)險因素

 

1）、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度下滑，公路客運(yùn)市場需求進(jìn)一步低迷；2）、專業(yè)校車市場啟動速度低于預(yù)期；2)、公司產(chǎn)能瓶頸問題解決進(jìn)度低于預(yù)期。