宇通業(yè)績(jī)超預(yù)期 成長(zhǎng)確定性高

 

宇通2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.3億元,同比增長(zhǎng)24.4%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11.8億元,攤薄前EPS2.27元,同比增長(zhǎng)36.0%,業(yè)績(jī)超預(yù)期。此外,公司擬向全體股東每10股派送3.0元(含稅)現(xiàn)金股息。

 

大中客行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。2011年宇通累計(jì)實(shí)現(xiàn)客車銷量46688輛,同比增長(zhǎng)13.4%,較2010年46.1%的增速明顯放緩。原因除了客車行業(yè)回歸低彈性穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)在屬性因素外,更多地是因?yàn)楣?011年產(chǎn)能(技術(shù)產(chǎn)能僅3萬(wàn)臺(tái))不足。然而,通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu),公司大中客累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量43634輛,同比增長(zhǎng)了16.7%,高于行業(yè)整體增速4.70個(gè)百分點(diǎn),市場(chǎng)占有率較2010年進(jìn)一步提升1.09個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比收入增速與產(chǎn)品銷量增速,我們可以定性地得出公司產(chǎn)品單價(jià)呈小幅上漲趨勢(shì)的結(jié)論,這在一定程度上映證了公司大中客產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面。此外,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也使得公司在2011年高通脹環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了較好的成本控制,客車毛利率僅下滑0.04個(gè)百分點(diǎn),至18.24%。

 

未來(lái)的成長(zhǎng)確定性高。根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù),2012年前2月客車行業(yè)累計(jì)銷售32183輛,同比增長(zhǎng)僅4.68%,但大中客市場(chǎng)依然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì),累計(jì)銷售20777輛,同比增長(zhǎng)11.7%,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)今年有望觸底回升、新興經(jīng)濟(jì)體需求依然旺盛的背景下,預(yù)計(jì)大中客市場(chǎng)未來(lái)兩年仍有望達(dá)到12%左右的復(fù)合增速水平。由于5000輛專用車產(chǎn)能的投產(chǎn),公司短期產(chǎn)能壓力有所緩解,2012年前2個(gè)月累計(jì)銷售客車6772輛,同比增長(zhǎng)23.76%,其中,高毛利的校車?yán)塾?jì)銷售1856輛。我們預(yù)計(jì)公司2012年客車有望達(dá)到54500輛左右,同比增速約為16.7%。

 

宇通作為需求穩(wěn)健增長(zhǎng)、格局持續(xù)優(yōu)化行業(yè)里的龍頭企業(yè),在2012年后產(chǎn)能壓力將得到有效緩解的背景下,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較高的確定性,是上乘的價(jià)值投資標(biāo)的。