宇通激勵草案調(diào)整 未來3年凈利增速

 

宇通公司激勵草案修訂稿提高未來3年盈利增速，繼續(xù)看好。我們認(rèn)為此次草案修訂稿彰顯公司對未來盈利增長的信心，即使考慮激勵成本及加速折舊后，未來3年公司凈利潤復(fù)合增速不低于13%，而激勵成本及加速折舊對未來3年后盈利并無大影響，并不會影響公司中長期業(yè)績增長；近期由于股權(quán)激勵草案導(dǎo)致股價(jià)調(diào)整（增加當(dāng)期成本），可能給市場提供投資機(jī)會，預(yù)計(jì)公司能通過規(guī)模擴(kuò)張及成本控制消化激勵等成本的增加，從而實(shí)現(xiàn)未來業(yè)績的穩(wěn)定增長；公司未來大中客車行業(yè)增速預(yù)期仍將高于行業(yè)整體增速，未來3年公司市場份額將有望進(jìn)一步提升，激勵計(jì)劃提供了未來幾年業(yè)績增長的保障，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，我們認(rèn)為公司是抗周期優(yōu)選投資標(biāo)的，繼續(xù)看好。

 

激勵草案修訂稿提高了未來3年收入和凈利潤增速。與草案比較，修訂稿將12-14年收入及凈利潤增速均做了向上調(diào)整，12-14年收入相對于11年增速分別為不低于16%、30%和50%；凈利潤增速相對于11年分別為不低于18%、30%和50%。激勵總成本調(diào)整為2.13億元，12-15年分別攤銷0.78億元、0.86億元、0.398億元和0.082億元。

 

若不考慮激勵成本及未來3年加速折舊，則未來3年凈利潤增速將遠(yuǎn)高于激勵草案修訂稿。若不考慮未來3年激勵成本（扣稅后），則12年-14年凈利潤相比于11年凈利潤增速分別為23.6%、36.2%和52.9%；若不考慮未來3年激勵成本及折舊（扣稅后），則12年-14年凈利潤相比于11年凈利潤增速分別為38%、79%和89%，未來3年凈利潤增速預(yù)計(jì)遠(yuǎn)超草案修訂稿。

 

考慮草案修訂稿及股本攤薄，公司估值仍具安全邊際。若根據(jù)激勵草案修訂稿，考慮股本攤薄，12年全面攤薄后EPS不低于2元，13年不低于2.2元，14年不低于2.53元，股價(jià)相當(dāng)于12年-14年P(guān)E分別為12倍、11倍和9倍，我們認(rèn)為對于未來3年業(yè)績確定性增長，市場份額持續(xù)提升的大中客車龍頭公司目前估值仍具安全邊際。

 

財(cái)務(wù)與估值：維持2012-2013年EPS分別為2.25、2.76元的預(yù)測，根據(jù)可比整車公司估計(jì)值水平，給予12年13.5倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.37元，維持公司“買入”評級。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升影響盈利能力；地方政府校車執(zhí)行力度影響需求。