東方證券：宇通8月銷量有望雙增長(zhǎng)

 

投資要點(diǎn)

 

宇通7月銷量符合預(yù)期。7月銷量4690輛，分別同比和環(huán)比增長(zhǎng)5.11%和13.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。由于去年同期基數(shù)較高，導(dǎo)致7月銷量增速個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。從產(chǎn)銷比看，7月產(chǎn)量為4980輛，高于銷量290輛，說(shuō)明有部分訂單因開(kāi)票原因其銷量將在8月體現(xiàn)。

 

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好，大型客車增速高于整體增速。7月客車銷量同比增速個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)主要是受輕客增速下降影響，而7月大客銷量2327輛，同比增長(zhǎng)38.9%，高于整體增速。1-7月大客銷量12497輛，同比增長(zhǎng)26%，而公司客車整體銷量增速為15.7%；預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向好也將導(dǎo)致收入及盈利增速將高于銷量增速。

 

8月將是校車采購(gòu)高峰期，預(yù)計(jì)8月銷量有望實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比雙增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)8月銷量同比增速有望達(dá)到30%左右，主要理由；其一是，8月將迎來(lái)校車訂單高峰期，預(yù)計(jì)8月校車銷量有望實(shí)現(xiàn)1000輛；1-7月校車銷量約3973輛，比重為15%，8、9月將是校車采購(gòu)高峰期；其二是，7月有部分訂單轉(zhuǎn)移至8月；其三是，去年8月基數(shù)不高。

 

我們認(rèn)為公司仍是汽車公司投資中優(yōu)選標(biāo)的。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，大中客車行業(yè)是汽車子行業(yè)中受影響相對(duì)較小的子行業(yè)，而公司又是行業(yè)絕對(duì)的龍頭企業(yè)；校車又是客車行業(yè)新增需求，公司將有望在校車細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位進(jìn)而繼續(xù)提升市場(chǎng)份額；13年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?nèi)员３指哂谛袠I(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增速，憑借技術(shù)及品牌溢價(jià)能力，未來(lái)3年公司市場(chǎng)份額將有望進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為公司是汽車公司中優(yōu)選擇投資標(biāo)的。

 

財(cái)務(wù)與估值；預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為2.06、2.38元（說(shuō)明：下表中12-14年根據(jù)新股本7.05億股計(jì)算，10-11年按6.75億股計(jì)算），預(yù)期公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，根據(jù)可比整車公司估值水平，我們給予13年12.5倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，股價(jià)存在低估，維持公司買入評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行影響客車行業(yè)需求；地方政府校車執(zhí)行力度影響需求；原材料成本上升影響盈利能力。