商用車企業(yè)原材料上漲等成本壓力將上升

 
    2月份汽車銷量環(huán)比大幅下滑。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2010年2月，汽車銷售121.15萬(wàn)輛，環(huán)比下降27.20%，同比增長(zhǎng)46.25%。環(huán)比大幅下滑主要由于2月春節(jié)長(zhǎng)假的影響以及1月份汽車產(chǎn)銷基數(shù)較高。按工作日計(jì)算的銷量與1月份差別不大。

    環(huán)比下滑有可能是行業(yè)見(jiàn)頂?shù)嫩E象。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在行業(yè)的上升周期，春節(jié)所在月份都仍能有較好的環(huán)比數(shù)據(jù)。如02、06、09年。而達(dá)到行業(yè)高峰，并開(kāi)始由盛及衰下滑的年份，如03、07年，春節(jié)月份環(huán)比數(shù)據(jù)開(kāi)始有明顯的下滑。由于08年至今的經(jīng)濟(jì)刺激政策，導(dǎo)致此輪經(jīng)濟(jì)周期較短，因此今年上半年可能是汽車行業(yè)到達(dá)頂峰并開(kāi)始下滑的階段。我們不能將27.2%的環(huán)比數(shù)據(jù)看成正常的季節(jié)波動(dòng)。另外，由于09年第一季度的深度衰退，同比數(shù)據(jù)也無(wú)大的參考意義。

    乘用車供應(yīng)逐漸充足。從經(jīng)銷商的反饋數(shù)據(jù)看，提車難的狀況正在逐漸緩解，促銷降價(jià)或者變相降價(jià)的手段開(kāi)始增加。價(jià)格戰(zhàn)將逐漸開(kāi)始，賣方市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，廠商盈利能力可能繼續(xù)下滑。

    商用車將應(yīng)對(duì)原材料上漲和產(chǎn)能過(guò)剩。相對(duì)于乘用車較高的毛利率和規(guī)模效應(yīng)，商用車對(duì)原材料成本更為敏感。今年鋼鐵等原材料價(jià)格上漲是大概率事件。汽車生產(chǎn)企業(yè)將面臨成本上升壓力。

    產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期。乘用車和商用車企業(yè)經(jīng)歷09年的產(chǎn)能不足之后，制定大量擴(kuò)張產(chǎn)能計(jì)劃，未來(lái)幾年將進(jìn)入產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期。產(chǎn)能過(guò)剩將導(dǎo)致固定資產(chǎn)攤銷增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，從而影響盈利能力。

    階段性表現(xiàn)值得期待。今年第一季度，甚至第二季度的汽車行業(yè)仍將保持較高的景氣度，09年亮麗的年報(bào)和今年一季報(bào)、半年報(bào)都將會(huì)有良好的表現(xiàn)。新能源政策、行業(yè)整合政策等事件，有望帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)。但出于對(duì)下半年以及明年行業(yè)景氣度的擔(dān)憂，整體板塊總體將繼續(xù)下行。板塊估值中樞下移將抑制績(jī)優(yōu)股股價(jià)的上漲。

    投資策略與投資評(píng)級(jí)。我們?nèi)匀痪S持自09年12月份起對(duì)汽車行業(yè)的“短期_中性，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。今年行業(yè)景氣度相對(duì)09年有較大回落幾成必然。對(duì)于汽車這樣的周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管銷售數(shù)量仍有望保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但環(huán)比數(shù)據(jù)下滑或同比數(shù)據(jù)減速都將成為二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的拐點(diǎn)。趨勢(shì)外推的研究方法不適用于強(qiáng)周期性行業(yè)。今年下半年和2011年，行業(yè)將面臨原材料價(jià)格上漲、需求增速下滑、產(chǎn)能逐漸過(guò)剩等各種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)盈利能力將有較大幅度下滑。個(gè)股方面，具有外生成長(zhǎng)潛力的公司值得關(guān)注。各細(xì)分子行業(yè)龍頭企業(yè)受限于行業(yè)景氣周期，難以成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。維持威孚高科(000581)“強(qiáng)烈推薦_A”的投資評(píng)級(jí)。下調(diào)濰柴動(dòng)力(000338)、江淮汽車(600418)至“推薦_A”的投資評(píng)級(jí)。下調(diào)上海汽車(600104)、一汽轎車(000800)、長(zhǎng)安汽車(000625)、福田汽車(600166)、金龍汽車(600686)、宇通客車(600066)至“中性_A”的投資評(píng)級(jí)。