江淮：6月MPV、輕卡銷量下滑幅度大

主要產(chǎn)品有所下滑：2011年1-6月公司MPV銷量3.36萬輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)1.5%，從單月看，4月、5月、6月銷量同比為負(fù)；上半年SUV產(chǎn)品銷量7456輛，同比下降25%；上半年輕卡銷量11.66萬輛，同比增長(zhǎng)2.7%，6月單月同比下滑21%。

相對(duì)表現(xiàn)較好的為重卡產(chǎn)品，半年累計(jì)增幅34%；轎車產(chǎn)品由于出口大幅增長(zhǎng)，1-6月累計(jì)銷售8.08萬輛，同比增長(zhǎng)30%。

出口增幅高：2011年公司出口大幅增長(zhǎng)，1-6月出口3.55萬輛，同比增長(zhǎng)2.55倍。上半年公司出口銷量占其汽車總銷量比例為13.2%。我們預(yù)計(jì)公司汽車產(chǎn)品出口利潤(rùn)率與內(nèi)銷基本持平。

轎車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱自配率提高：2011年公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷量增長(zhǎng)76%，我們估計(jì)公司轎車發(fā)動(dòng)機(jī)自配率達(dá)到50%左右，變速箱自配率在70%—80%。

MPV產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，瑞風(fēng)市占率下滑：2005年初江淮瑞風(fēng)曾經(jīng)占據(jù)了全市場(chǎng)30%以上的市場(chǎng)份額。其后隨著上海通用GL8、廣本奧德賽等產(chǎn)品的出現(xiàn)，瑞風(fēng)市占率出現(xiàn)下滑。2011年1-5月，江淮瑞風(fēng)MPV市場(chǎng)份額降至14.6%，同期別克GL8、東風(fēng)景逸等產(chǎn)品市占率提高，我們注意到，GL8部分產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)探入瑞風(fēng)價(jià)格區(qū)間，對(duì)瑞風(fēng)的市場(chǎng)占有率造成威脅。

我們對(duì)公司各塊業(yè)務(wù)的判斷：我們判斷，2011年公司整體毛利率水平將同比下降。

其中，MPV、輕卡的毛利潤(rùn)可能同比略有下滑。我們測(cè)算2010年公司轎車業(yè)務(wù)虧損額約5億元，由于出口的大幅增長(zhǎng)和產(chǎn)銷規(guī)模的提升，其轎車業(yè)務(wù)2011年將有望實(shí)現(xiàn)盈利。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：由于公司最主要的利潤(rùn)來源MPV、輕卡盈利水平的下滑，我們預(yù)計(jì)公司2011年利潤(rùn)將受到較大拖累，但同時(shí)公司出口增幅高、轎車產(chǎn)銷規(guī)模上升且其自配比例提高。綜合測(cè)算，我們下調(diào)公司2011年、2012年每股收益分別為1元、1.27元。目前動(dòng)態(tài)PE為11倍，顯示市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)有所預(yù)期。