福田中重卡毛利率下滑 拖累整體
事項(xiàng)：
福田汽車發(fā)布2011年報(bào)：2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入516.5億元，同比下降3.5%；凈利潤(rùn)11.5億元，同比下降30.0%；每股收益0.55元，基本符合我們的預(yù)期；每股凈資產(chǎn)4.2元；每10股派送現(xiàn)金1.2元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
公司中重卡銷量增長(zhǎng)，但該業(yè)務(wù)毛利率下降較大。2011年在重卡行業(yè)銷量下滑13%的不利局面下，公司中重卡銷量增長(zhǎng)4.6%，但在公司中重卡銷量增長(zhǎng)的情況下，該業(yè)務(wù)毛利率卻下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要是由于歐曼二工廠投產(chǎn)帶來(lái)折舊攤銷增加及中重卡降價(jià)促銷力度較大所致。中重卡業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，也拖累公司毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。
公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)78.4%，大多來(lái)自政府補(bǔ)助。2011年公司營(yíng)業(yè)外收入為4.0億元，同比增長(zhǎng)78.4%，其中政府補(bǔ)助為3.5億元，同比增長(zhǎng)90.2%，政府補(bǔ)助占公司2011年稅前利潤(rùn)的26%。政府補(bǔ)助主要來(lái)自于新能源汽車投資補(bǔ)助、GTL重型卡車項(xiàng)目投資補(bǔ)助以及各類投資貸款的財(cái)政貼息等。
三項(xiàng)費(fèi)用率均得到有效控制，均低于2010年水平。公司2011年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別比2010年減少了0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率下降，也緩解了毛利率大幅下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度。
?？递p型柴油機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，與戴姆勒合資生產(chǎn)的重型柴油機(jī)投產(chǎn)尚需時(shí)日。公司與康明斯合資的福田康明斯2011年發(fā)動(dòng)機(jī)銷量為5.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)174.7%，其中60%以上出口。由于國(guó)內(nèi)還未實(shí)施柴油機(jī)國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到歐Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)（相當(dāng)于國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)）的戴姆勒OM重型柴油機(jī)國(guó)產(chǎn)尚需時(shí)日。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.78元、0.96元、0.78元，其中2012年業(yè)績(jī)考慮了出售歐曼二工廠的收益?？紤]公司穩(wěn)固的行業(yè)地位以及經(jīng)營(yíng)管理能力，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)提升空間較大。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）重卡行業(yè)持續(xù)低迷；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；3）原材料和人工成本上漲。
