受益國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行 江鈴輕卡銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)
事項(xiàng):
江鈴汽車(chē)公司披露2014中報(bào),上半年公司實(shí)現(xiàn)收入122.75億,同比增長(zhǎng)26.93%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.64億,同比增長(zhǎng)24.20%,折合每股1.35元?？鄯呛髢衾麧?rùn) 9.05億,同比增長(zhǎng)-1.48%,折合每股1.05元。
平安觀點(diǎn):
JMC輕卡和馭勝SUV銷(xiāo)量占比提升 毛利率略有下降
2014年上半年公司共銷(xiāo)售整車(chē)132,938輛,同比增長(zhǎng)20.6%。其中,全順輕客、JMC 輕卡、JMC 皮卡、馭勝SUV 銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)3.4%/27.1%/0.25%/292.5%為33,671/48,353/35,511/15,369輛。高單價(jià)、高毛利的全順輕客增速低于其他車(chē)型,14年上半年占公司總銷(xiāo)量的比重降至25.3%,而毛利水平相對(duì)較低的輕卡和SUV 增速較高,銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)中的占比提升至47.9%。公司銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致14年上半年毛利率同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至24.8%。預(yù)計(jì)14年全年公司毛利率約為24.9%,隨著15年福特SUV 和16年全新一代全順陸續(xù)投放市場(chǎng),公司毛利率將止跌回升。
銷(xiāo)售費(fèi)用率增加較多 管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降
2014年上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用率為12.6%,同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加1.0百分點(diǎn)至6.9%,管理費(fèi)用率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.7%,財(cái)務(wù)管理費(fèi)用同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.0%。
上半年商用車(chē)行業(yè)整體表現(xiàn)不佳,盡管公司目前銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)以商用車(chē)為主,但整車(chē)銷(xiāo)量同比增幅達(dá)到23.0%。我們認(rèn)為公司上半年積極推出的如“尋找江鈴輕卡家族”等一系列營(yíng)銷(xiāo)措施對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)有不小的促進(jìn)作用,預(yù)計(jì)未來(lái)公司將繼續(xù)加大銷(xiāo)售費(fèi)用的投入以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)份額下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
考慮到公司多個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)和整車(chē)項(xiàng)目仍需要投入大量資金,我們預(yù)計(jì)14、15年公司研發(fā)費(fèi)用將進(jìn)一步增加,管理費(fèi)用率維持在較高水平。
受益于國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行 輕卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)超預(yù)期
2013年7月1日,已有部分城市開(kāi)始實(shí)施國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn),公司輕卡銷(xiāo)量明顯開(kāi)始提速。進(jìn)入2014年,排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)執(zhí)行力度趨嚴(yán),部分國(guó)三需求轉(zhuǎn)化為國(guó)四輕卡銷(xiāo)量。公司領(lǐng)先于行業(yè)率先對(duì)各車(chē)型進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和配置更新,提前完成輕卡全系車(chē)型由國(guó)Ⅲ到國(guó)Ⅳ的全面升級(jí),14年上半年輕卡銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)27.1%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速,成為此次技術(shù)升級(jí)的最大受益者。同時(shí),公司采取了如“尋找江鈴輕卡家族”和“江鈴輕卡低碳中國(guó)行”等一系列有針對(duì)性的營(yíng)銷(xiāo)舉措,并緊隨行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),將銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)搶先一步拓展到三至六線城市,到今年上半年,分銷(xiāo)商數(shù)量已達(dá)到685家,對(duì)江鈴汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。
由于以往的排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)對(duì)輕卡執(zhí)行較松,我們判斷目前市場(chǎng)上仍有大量輕卡為國(guó)一和國(guó)二產(chǎn)品。
相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備薄弱,根本無(wú)法在短期獨(dú)立完成國(guó)四產(chǎn)品的研發(fā)、制造和生產(chǎn)工作,如果選擇采購(gòu)國(guó)四發(fā)動(dòng)機(jī)或核心零配件,則會(huì)導(dǎo)致整車(chē)價(jià)格升幅過(guò)高。相比之下,公司輕卡已擁有PUMA發(fā)動(dòng)機(jī)配套,無(wú)需高價(jià)外購(gòu),整車(chē)價(jià)格升幅合理,加之輕卡產(chǎn)能將進(jìn)一步得到釋放,我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司輕卡銷(xiāo)量仍將保持較高增速,完全具備進(jìn)入輕卡前三強(qiáng)的可能,2014年有望突破10萬(wàn)輛。
新產(chǎn)品陸續(xù)投放
福特7座中大型越野SUV Everest(珠穆朗瑪峰)將于2015年在江鈴國(guó)產(chǎn)。盡管目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大的SUV 為城市型SUV,但我們認(rèn)為SUV 的個(gè)性化需求將愈發(fā)凸顯,而且城市型SUV 車(chē)主的換車(chē)意向很大概率會(huì)轉(zhuǎn)向中大型SUV,我們看好未來(lái)中大型SUV 的市場(chǎng)需求空間。目前市場(chǎng)上越野型SUV 性價(jià)比普遍較低,如大切諾基、三菱帕杰羅,EVEREST 國(guó)產(chǎn)后有望憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和良好的性價(jià)比(估計(jì)價(jià)格中樞30萬(wàn)元)取得不錯(cuò)的銷(xiāo)量,預(yù)計(jì)Everest 銷(xiāo)量將穩(wěn)定在3000輛/月。
公司繼馭勝 S350取得不錯(cuò)的銷(xiāo)量成績(jī)后,將于2015或2016年推出全新緊湊型SUV 馭勝S330,進(jìn)一步豐富公司SUV 產(chǎn)品線。該車(chē)型有望搭載江鈴自主研發(fā)的1.5T 增壓發(fā)動(dòng)機(jī),并匹配9AT、適時(shí)四驅(qū)等配置,預(yù)計(jì)售價(jià)11萬(wàn)元。憑借豐富的配置、成熟的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及建立起的良好口碑,預(yù)計(jì)S330銷(xiāo)量將不低于2500輛/月。
福特新一代全順也將于2016年上半年正式上市。新一代全順預(yù)計(jì)將搭載2.0T 汽油、2.2T 柴油發(fā)動(dòng)機(jī),并且首次在全順上新增匹配自動(dòng)變速箱。我們認(rèn)為新一代全順將延續(xù)在輕客市場(chǎng)的上佳表現(xiàn),預(yù)計(jì)月銷(xiāo)量7000臺(tái),并且憑借其出眾的盈利能力,進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。
新產(chǎn)能擴(kuò)充適時(shí)
小藍(lán)基地生產(chǎn)綱領(lǐng)為雙班年產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái),最大年產(chǎn)能可擴(kuò)至30萬(wàn)臺(tái)。在2010年的項(xiàng)目可行性報(bào)告中公司估計(jì)項(xiàng)目達(dá)綱年(第3年)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169億元,利潤(rùn)總額13.72億元。預(yù)計(jì) 2014年下半年小藍(lán)基地產(chǎn)能投資項(xiàng)目結(jié)束,屆時(shí)輕卡產(chǎn)能將得到較大幅度提升(預(yù)計(jì)老基地未來(lái)將全部用于生產(chǎn)輕卡,理論上最大可達(dá)20萬(wàn)輛產(chǎn)能)。在輕卡排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度超預(yù)期的現(xiàn)階段,產(chǎn)能的擴(kuò)充可謂恰逢其時(shí)!
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