重卡業(yè)應關注重型化發(fā)展進程 銷量或增

    數(shù)據(jù)顯示，乘用車特別是轎車仍是汽車中盈利增速最快、最具業(yè)績彈性的子行業(yè)。我們認為，2009年銷量的高增長主要彌補了2008年抑制的需求，經(jīng)測算這部分銷量接近60萬輛，將這部分銷量剔除，2009年轎車的實際增速僅為20%，基本保持了與GDP增速合理的比例關系，2010年乘用車仍會保持平穩(wěn)增長。

 

    據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計分析，2010年1月汽車產(chǎn)銷量再次創(chuàng)歷史新高，當月分別完成161.48萬輛和166.42萬輛，比上月分別增長5%和17%，比上年同期分別增長143%和124%。1月汽車產(chǎn)銷延續(xù)了2009年12月的快速增長態(tài)勢，由于上年同期產(chǎn)銷水平較低，1月的汽車產(chǎn)銷總量同比呈現(xiàn)一倍以上的增長，所有車型均呈現(xiàn)70%以上的增長。

    2010年乘用車銷量會保持平穩(wěn)增長，預計增幅在11%—14%。剔除2008年抑制需求在2009年的釋放，2009年轎車銷量增速符合與GDP增速合理的比例關系，并未透支未來需求。因此，2010年銷量增速高點或在一季度出現(xiàn)，但二季度起或面臨增速回落壓力。

    分析表明，汽車保有量的瓶頸遠未到來，投資者不必擔心中長期銷量增長的持續(xù)性與增長空間。目前，國內(nèi)千人汽車保有量不足40輛，假設5年保有量達到世界平均水平，那就意味著國內(nèi)乘用車銷量5年的復合年均增長率將達到20.8%。如10年達到世界平均水平，就意味著10年的復合年均增長率為9.9%。此前提是成品油價格、財富效應、購買意愿等影響銷量短期波動的因素尚未發(fā)生實質(zhì)變化。

    此外，預計三、四線地區(qū)約55%的城鎮(zhèn)人口人均可支配收入將漸次進入乘用車消費門檻區(qū)間。伴隨支付能力的提升，該類地區(qū)進入乘用車消費高峰的趨勢不變，從而有望拉長國內(nèi)乘用車需求的景氣周期。

    在產(chǎn)銷規(guī)模、生產(chǎn)成本、產(chǎn)能利用率以及銷量結構等影響行業(yè)利潤率的因素中，銷量結構仍有進一步優(yōu)化空間，是2010年凈利潤率水平繼續(xù)維持景氣高位的主要原因。2009年中級以及高級車銷量占比偏低，2010年如財富效應不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銷量結構優(yōu)化存在較大空間。

    對于2010年行業(yè)盈利能力，市場有觀點認為，由于原材料價格將出現(xiàn)上漲，行業(yè)毛利率水平將下滑，也有觀點認為受制于產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率維持高位是2010年毛利率水平保持高位的原因。認為，2010年行業(yè)盈利能力仍將維持高景氣度的主要原因是，銷量結構仍有優(yōu)化的空間。

    據(jù)分析，重卡行業(yè)的產(chǎn)量增長雖接近上限，但還是要關注重型化的發(fā)展進程。預計2010年重卡的銷量增速在10%—15%。目前，大中客車需求已恢復至正常水平，海外出口復蘇進程決定未來能否超預期。預計大中客行業(yè)銷量增速為7%—15%。

    行業(yè)估值水平處于歷史合理水平，業(yè)績進一步改善是驅(qū)動股價上漲的因素?？春媒?jīng)營面臨轉(zhuǎn)折，具有業(yè)績彈性的乘用車公司，以及受益于汽車銷量持續(xù)增長和海外市場復蘇的零部件龍頭公司。此外，投資者可關注估值具有彈性的兼并重組、節(jié)能減排個股。

    目前，A股市場汽車股2010年的動態(tài)P/E為24倍，P/B為3.5倍，這一估值水平處于較為合理的水平。與2009年單純的業(yè)績改善驅(qū)動股價上漲不同，建議投資者兼顧相關上市公司的業(yè)績彈性與估值彈性。

    看好未來受益于乘用車銷量持續(xù)增長的零部件龍頭公司，因為其增長性最為確定。此外，建議投資者關注行業(yè)表現(xiàn)的“催化劑”：一是行業(yè)重組整合加速；二是政策支持范圍、力度擴大；三是宏觀經(jīng)濟增長或資產(chǎn)價格上升超預期。