0（報(bào)告出品方/作者：東吳證券，黃細(xì)里、楊惠冰）
一、復(fù)盤(pán)：出口爆發(fā)，獨(dú)聯(lián)體及亞非市場(chǎng)為主
總量復(fù)盤(pán)：21年起出口是重卡銷(xiāo)量的重要增量
2021年起重卡出口爆發(fā)：據(jù)中汽協(xié)，2021/2022/2023年，我國(guó)重卡出口分別11.4/17.4/27.6萬(wàn)輛；2020-2023年重卡出口量累計(jì)增加21.5萬(wàn)輛，2020-2023年 CAGR 65.4%。
出口是本輪重卡上行周期的重要增量。2023年，我國(guó)重卡出口/批發(fā)-出口銷(xiāo)量分別27.6/63.5萬(wàn)輛，同比 分別+58.6%/+27.6%，出口拉動(dòng)整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)。拆分增量來(lái)看，2023年我國(guó)重卡批發(fā)銷(xiāo)量增長(zhǎng)23.9萬(wàn)輛， 其中內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)13.7萬(wàn)輛，出口增長(zhǎng)10.2萬(wàn)輛。
產(chǎn)品類(lèi)別：出口產(chǎn)品以牽引車(chē)及載貨車(chē)為主
出口產(chǎn)品以牽引車(chē)及載貨車(chē)為主。我們將重卡海關(guān)出口車(chē)型劃分為牽引車(chē)/載貨車(chē)/工程車(chē)/專(zhuān)用車(chē)/其他貨 車(chē)/重卡底盤(pán)，23年出口產(chǎn)品中牽引車(chē)/載貨車(chē)分別14.4/11.2萬(wàn)輛，分別占出口總量的48.5%/37.8%；工 程車(chē)/其他貨車(chē)/專(zhuān)用車(chē)/重卡底盤(pán)分別2.6/1.2/0.98/1.9萬(wàn)輛，分別占出口總量的8.8%/4.0%/0.3%/0.6%。
趨勢(shì)來(lái)看，近3年?duì)恳?chē)出口銷(xiāo)量增長(zhǎng)最快。23年?duì)恳?chē)/載貨車(chē)/工程車(chē)+重卡底盤(pán)出口銷(xiāo)量同比增速分別 為110.3%/62.1%/68.2%；20-23年出口銷(xiāo)量CAGR分別為77.6%/54.1%/49.4%。
區(qū)域流向：獨(dú)聯(lián)體/非洲/東南亞為出口主要市場(chǎng)
分區(qū)域來(lái)看，獨(dú)聯(lián)體/非洲/東南亞是出口主要市場(chǎng)。23年我國(guó)重卡出口量達(dá)29.7萬(wàn)輛，前三大市場(chǎng)分別為 獨(dú)聯(lián)體/非洲/亞洲，銷(xiāo)量分別13.6/6.4/4.3萬(wàn)輛，占比分別45.7%/21.6%/14.4%，合計(jì)占比達(dá)81.7%。細(xì) 分來(lái)看，獨(dú)聯(lián)體以俄羅斯為主，23年出口量11.3萬(wàn)輛，占出口獨(dú)聯(lián)體銷(xiāo)量的83%。
趨勢(shì)來(lái)看，獨(dú)聯(lián)體/中東是出口增速最快的市場(chǎng)。23年獨(dú)聯(lián)體/中東出口銷(xiāo)量分別同比+245%/+159%， 20-23年獨(dú)聯(lián)體/中東出口銷(xiāo)量CAGR分別+149%/+120%。此外，23年出口大洋洲/拉美/非洲/歐洲銷(xiāo)量分 別同比+53%/+34%/+29%/+28%。
國(guó)別流向：俄羅斯是最主要的出口流向國(guó)
分國(guó)別來(lái)看，21-23年我國(guó)重卡出口銷(xiāo)量CR10國(guó)家合計(jì)占比維持在60％以上。21/22/23年國(guó)內(nèi)重卡出口 TOP10國(guó)家銷(xiāo)量分別為8.1/10.2/19.9萬(wàn)輛，分別占比61.7％/61.9％/67.1％。
俄羅斯是最主要的出口流向國(guó)。2022年起，俄羅斯成為我國(guó)重卡出口第一流向國(guó)，22/23年流向俄羅斯銷(xiāo) 量分別3.0/11.3萬(wàn)輛，占出口總量的18.4%/37.9%，大幅領(lǐng)先于第二流向國(guó)份額。
增量來(lái)源：23年增長(zhǎng)主要由獨(dú)聯(lián)體拉動(dòng)
拆分增量來(lái)看，23年出口增長(zhǎng)主要由獨(dú)聯(lián)體拉動(dòng)。23年我國(guó)重卡出口量增長(zhǎng)13.2萬(wàn)輛，前三大增量市場(chǎng)獨(dú) 聯(lián)體/非洲/中東分別增長(zhǎng)9.6/1.4/1.4萬(wàn)輛，合計(jì)貢獻(xiàn)了94%的增量，其中獨(dú)聯(lián)體貢獻(xiàn)了72%的增量，而出 口規(guī)模較大的亞洲市場(chǎng)則維持穩(wěn)定。
近3年出口前三大增量市場(chǎng)分別為獨(dú)聯(lián)體/非洲/亞洲。20-23年我國(guó)重卡出口累計(jì)增長(zhǎng)22.5萬(wàn)輛，前三大增 量市場(chǎng)獨(dú)聯(lián)體/非洲/亞洲分別增長(zhǎng)12.7/3.8/2.6萬(wàn)輛，合計(jì)貢獻(xiàn)了84.5%的增量，其中獨(dú)聯(lián)體貢獻(xiàn)了56%的 增量。
二、展望：海外有望再造一個(gè)國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)
海外市場(chǎng)總規(guī)模約154+萬(wàn)輛，可觸達(dá)市場(chǎng)約56+萬(wàn)輛
總體情況：海外重卡市場(chǎng)總規(guī)模約154+萬(wàn)輛，其中中國(guó)品牌可觸達(dá)市場(chǎng)約56+萬(wàn)輛。綜合考慮當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng) 格局，假設(shè)市場(chǎng)規(guī)模不變，給定3~5年后市占率，測(cè)算得3~5年后出口量可達(dá)40萬(wàn)輛，中汽協(xié)口徑下， 2023年我國(guó)重卡出口量27.6萬(wàn)輛，3~5年累計(jì)有45.7%的增長(zhǎng)空間。
海外總產(chǎn)值1.26萬(wàn)億元，可觸達(dá)市場(chǎng)約0.41萬(wàn)億元
產(chǎn)值視角下，全球重卡市場(chǎng)規(guī)模1.58萬(wàn)億元，其中中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模0.32萬(wàn)億元，海外市場(chǎng)規(guī)模1.26萬(wàn)億元；剔除歐美/日韓/南亞以外，海外可觸達(dá)市場(chǎng)產(chǎn)值約0.41萬(wàn)億元。
歐洲-總量：市場(chǎng)規(guī)模30-35萬(wàn)輛，更新需求為主
市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù)ACEA數(shù)據(jù)及我們測(cè)算，歐洲（EU+EFTA國(guó)家）市場(chǎng)規(guī)模約30-35萬(wàn)輛。需求特征：1）單車(chē)對(duì)應(yīng)GDP較高；2）重卡生命周期長(zhǎng)，報(bào)廢率低；3）重卡銷(xiāo)量以報(bào)廢更新為主，23年銷(xiāo) 量34.2萬(wàn)輛中，測(cè)算新增運(yùn)力/報(bào)廢更新需求分別2.6/31.6萬(wàn)輛。
歐洲-格局：歐系品牌占據(jù)95%份額，格局穩(wěn)固
市場(chǎng)格局：歐系品牌占據(jù)壟斷地位，23年7大歐系品牌合計(jì)市占率約95% 。其中戴姆勒、沃爾沃市占率位 于15%-20%區(qū)間，DAF、斯堪尼亞、 MAN市占率穩(wěn)定在15%左右，雷諾、依維柯市占率位于5%-10%區(qū) 間。09年至今歐洲市場(chǎng)格局穩(wěn)固，7大歐系品牌始終占據(jù)90%以上市場(chǎng)份額，海外品牌突破困難。中國(guó)品牌：23年出口歐洲銷(xiāo)量不足1000輛，長(zhǎng)周期來(lái)看沒(méi)有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)品牌突破歐洲市場(chǎng)難度大。
北美-總量：穩(wěn)態(tài)規(guī)模30萬(wàn)輛，更新需求為主
市場(chǎng)規(guī)模：穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量規(guī)模30萬(wàn)輛左右。17-23年北美GDP總量CAGR 2.1%，重卡銷(xiāo)量CAGR 5.2%。需求特征：1）北美重卡單車(chē)對(duì)應(yīng)GDP數(shù)值較高；2）經(jīng)濟(jì)慢增長(zhǎng)下新增運(yùn)力需求不大，重卡銷(xiāo)量以報(bào)廢更 新需求為主，測(cè)算23年總銷(xiāo)量29.7萬(wàn)輛中，新增運(yùn)力/報(bào)廢更新需求分別7.6/22.0萬(wàn)輛；3）5年平均報(bào)廢率 7.2%，略低于我國(guó)平均報(bào)廢率。
北美-格局：歐系/美系四大品牌壟斷，格局穩(wěn)固
市場(chǎng)格局：戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達(dá)四大歐美系品牌壟斷市場(chǎng)。23年戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達(dá) 市占率分別39.7%/29.6%/16.9%/13.7%，合計(jì)占據(jù)近100%市場(chǎng)。趨勢(shì)來(lái)看，四大品牌壟斷格局長(zhǎng)期穩(wěn)固， 16-23年，戴姆勒/沃爾沃兩大歐系品牌市占率分別小幅下滑0.9/2.7pct，帕卡/納威司達(dá)兩大美系品牌市占 率分別小幅提升1.1/2.5pct。中國(guó)品牌：23年出口北美銷(xiāo)量不足1000輛，長(zhǎng)周期來(lái)看沒(méi)有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)品牌突破北美市場(chǎng)難度大。
獨(dú)聯(lián)體-總量：市場(chǎng)規(guī)模15-20萬(wàn)輛，有擴(kuò)容趨勢(shì)
市場(chǎng)規(guī)模：獨(dú)聯(lián)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量上以俄羅斯為主，俄羅斯卡車(chē)市場(chǎng)具有擴(kuò)容趨勢(shì)，我們測(cè)算獨(dú)聯(lián)體市場(chǎng)總量 15-20萬(wàn)輛左右。需求特點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，報(bào)廢更新需求為主；2）單車(chē)對(duì)應(yīng)GDP較低；3）重卡生命周期5-7 年，報(bào)廢更新率平均值和我國(guó)接近。
獨(dú)聯(lián)體-格局：中國(guó)品牌占主導(dǎo)，替代本土品牌
以俄羅斯為例看獨(dú)聯(lián)體市場(chǎng)格局：中國(guó)品牌實(shí)現(xiàn)對(duì)本土/歐系品牌替代。2015年，俄羅 斯市場(chǎng)前5大重卡品牌中，本土品牌市占率達(dá)60.2%， 歐系品牌達(dá)4%，而2023年前5大重卡品牌中本土品 牌市占率21.6%，無(wú)歐系品牌，中國(guó)品牌市占率躍升 至46.7%。2024Q1中國(guó)品牌市占率達(dá)62.6%。2022-2024Q1， 中國(guó)品牌市占率由30.5%提升至62.6%；其中以重汽 / 陜 汽 / 一汽為主 ， 2024Q1 市 占 率 分 別 24.1%/ 12.4%/9.7%。
亞洲-東亞：市場(chǎng)規(guī)模約11萬(wàn)輛，日韓品牌為主
市場(chǎng)規(guī)模：據(jù)我們測(cè)算，23年?yáng)|亞市場(chǎng)重卡規(guī)模約11萬(wàn)輛， 其中可觸達(dá)市場(chǎng)（蒙古&朝鮮）規(guī)模約1.35萬(wàn)輛，隨GDP增 長(zhǎng)而快速擴(kuò)容。市場(chǎng)格局：日韓市場(chǎng)本土品牌為主，中國(guó)品牌突破較為困難。以卡車(chē)市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，23年日韓卡車(chē)市場(chǎng)中，現(xiàn)代起亞/五十鈴/豐田分別占據(jù)49.0/20.0/17.3%的份額，CR3達(dá) 86.3%；其他系別品牌以歐系的戴姆勒/印度的塔塔集團(tuán)為主。
亞洲-東南亞：市場(chǎng)規(guī)模9-10萬(wàn)輛，自主替代日系品牌
市場(chǎng)情況：按經(jīng)濟(jì)體量來(lái)看，東南亞市場(chǎng)中印尼規(guī)模最大，泰國(guó)/菲律賓/馬來(lái)西亞等中小市場(chǎng)眾多。據(jù)我們 測(cè)算，東南亞市場(chǎng)重卡規(guī)模約9萬(wàn)輛，隨東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容。市場(chǎng)格局：日系/歐系品牌占據(jù)主要份額，國(guó)內(nèi)自主重卡有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破。23年國(guó)內(nèi)自主重卡出口東南亞 4.3萬(wàn)輛。在高端產(chǎn)品中，國(guó)內(nèi)重汽汕德卡產(chǎn)品價(jià)格跟日系品牌相當(dāng)，但性能更為突出，中低端產(chǎn)品憑借性 價(jià)比優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)勝于日系競(jìng)品。
拉美-規(guī)模：市場(chǎng)規(guī)模約14+萬(wàn)輛，歐美系主導(dǎo)
市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì)拉美市場(chǎng)規(guī)模14+萬(wàn)輛，以巴西和墨西哥為主。2023年拉美重卡市場(chǎng)規(guī)模13.9萬(wàn)輛，其中墨 西哥+巴西約11.6萬(wàn)輛，占總規(guī)模的83.5%，巴西是最大市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)品牌以墨西哥等非巴西市場(chǎng)為主，市占率持續(xù)提升，但巴西大市場(chǎng)由歐美品牌壟斷。2023年，中國(guó)品牌出口拉美1.8萬(wàn)輛，其中墨西哥占36%，其余為分散出口至各拉美小國(guó)，據(jù)我們測(cè)算，2020-2023 年，中國(guó)品牌拉美市占率由4.0%提升至13.1%。2023年，巴西市場(chǎng)前6大品牌斯堪尼亞/曼/戴姆勒/沃爾沃/ 依維柯/帕卡合計(jì)占據(jù)99%的市場(chǎng)份額，由歐美品牌壟斷，突破較為困難。
三、利好：重汽/濰柴/解放/福田等均受益
出口格局較集中，重汽市占率領(lǐng)先
分企業(yè)來(lái)看，重卡出口格局集中度較高：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，22/23年國(guó)內(nèi)重卡分別出口21.0/27.6萬(wàn)輛，CR5 重卡分別出口19.8/25.8萬(wàn)輛，占比94.0％/93.6％。中國(guó)重汽重卡出口市占率行業(yè)領(lǐng)先：23年重卡出口主要車(chē)企中，中國(guó)重汽/陜西重汽/一汽解放/東風(fēng)汽車(chē)/北 汽福田重卡出口市占率分別為43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％。
分車(chē)企：重汽/陜重汽分別在整車(chē)/底盤(pán)出口具備顯著優(yōu)勢(shì)
中國(guó)重汽重卡整車(chē)出口市占率斷崖式領(lǐng)先：23年國(guó)內(nèi) 重卡整車(chē)出口7.5萬(wàn)輛，其中中國(guó)重汽重卡整車(chē)出口5.9 萬(wàn)輛，占比78.9％，位列行業(yè)第一。中國(guó)重汽、陜重汽半掛牽引車(chē)出口市占率較高：23年 國(guó)內(nèi)半掛牽引車(chē)出口13.6萬(wàn)輛，其中重汽、陜重汽分 別出口5.9/2.2萬(wàn)輛，占比分別43.5％/16.5％，CR2合 計(jì)占比60.0％。陜重汽重卡底盤(pán)出口市占率行業(yè)第一：23年國(guó)內(nèi)重卡 底盤(pán)出口6.5萬(wàn)輛，其中陜重汽重卡底盤(pán)出口3.4萬(wàn)輛， 占比52.5％。
中國(guó)重汽：高端化持續(xù)推進(jìn)，海內(nèi)外量?jī)r(jià)齊升
公司重卡高端化穩(wěn)步推進(jìn)，高端產(chǎn)品支撐價(jià)格中樞。集團(tuán)產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高，加之具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)與渠 道管理能力，盡管集團(tuán)銷(xiāo)量承壓，重卡均價(jià)仍具韌性。隨著未來(lái)新開(kāi)發(fā)技術(shù)配套應(yīng)用，公司高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng) 力與話(huà)語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)，價(jià)格中樞有望隨著市場(chǎng)需求一同上行，釋放更大業(yè)績(jī)彈性。
國(guó)內(nèi)國(guó)外雙輪驅(qū)動(dòng)，海外市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。2023年公司國(guó)內(nèi)單車(chē)均價(jià)34.95萬(wàn)元，同比基本持平，在激烈市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持韌性；海外單車(chē)均價(jià)達(dá)31.84萬(wàn)元，同比+2.29萬(wàn)元。隨著海外渠道、營(yíng)銷(xiāo)布局持續(xù)優(yōu)化，規(guī) 模效應(yīng)將帶動(dòng)降本增效，集團(tuán)海外市場(chǎng)份額有望擴(kuò)展，開(kāi)啟業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新空間。
報(bào)告節(jié)選：
