江鈴汽車：2010年兩款新品卡車將上市

    1、2010年一季度經(jīng)營狀況。2010年1-2月公司銷售同比增長200%以上,2010年1月創(chuàng)出最高銷售記錄1.5萬臺。公司表示3月份銷售勢頭依然很好,我們預(yù)計(jì)可能超過1月的記錄。 

    2010Q1銷售可能接近4萬輛,相當(dāng)于09全年的三成。公司利潤與規(guī)模高度相關(guān)(但由于年底費(fèi)用處理問題,每年Q4例外),我們測算公司一季度EPS可能超過0.4元。

    2、2010年公司將上兩款新品,但年內(nèi)不會(huì)貢獻(xiàn)利潤,2010年是兩款新品的爬坡階段。上半年N900寬體輕卡,發(fā)動(dòng)機(jī)將由此前的江鈴的4JB1更換為朝柴或玉柴的發(fā)動(dòng)機(jī),最大載重將在原來輕卡基礎(chǔ)上大幅提高至14噸,預(yù)計(jì)售價(jià)為8-9萬。

    2010年下半年將推出自主開發(fā)的下一代皮卡SUV產(chǎn)品N350,將裝配福特PUMA柴油發(fā)動(dòng)機(jī),代號為JX4D24。福特PUMA發(fā)動(dòng)機(jī)已達(dá)歐四標(biāo)準(zhǔn),目前江鈴發(fā)動(dòng)機(jī)PUMA線生產(chǎn)2.4L產(chǎn)品。該款產(chǎn)品將使用全新LOGO,預(yù)計(jì)N350外形尺寸與東風(fēng)本田CRV相當(dāng)。新品變速箱依然來自格特拉克(江西)傳動(dòng)系統(tǒng)有限公司。

    3、平臺逐漸豐富,堅(jiān)持專注于商用車。從平臺角度講,公司產(chǎn)品系列可分為輕客(分新、老全順平臺,其中新全順預(yù)計(jì)占公司輕客銷量的20%左右)、輕卡(三個(gè)平臺:凱運(yùn)、N900及后續(xù)的N800)、皮卡(JMC皮卡及N350兩個(gè)平臺)。公司表示將堅(jiān)定地專注于商用車領(lǐng)域,不會(huì)涉足轎車領(lǐng)域。

    4、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步著力于區(qū)域均衡。目前公司擁有近百家一級經(jīng)銷商,經(jīng)銷商總數(shù)超過600家,并以每年幾十家的速度擴(kuò)展經(jīng)銷商。我們注意到,公司09年收入約七成來自于華東、華南,增長最快的區(qū)域是華南、華中,公司表示今后將加大在中西部地區(qū)的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

    5、預(yù)計(jì)2010年收入120億左右。公司預(yù)計(jì)2010 年的營業(yè)收入在120億元左右(同比 增約15%)。由于市場競爭加劇,競爭者產(chǎn)品層級也逐步豐富,2010年將加大銷售費(fèi)用的投入。此外,隨著新產(chǎn)品項(xiàng)目的推進(jìn)和產(chǎn)能擴(kuò)充,資本性支出和研究開發(fā)費(fèi)用將會(huì)上升,但預(yù)計(jì)2010年各項(xiàng)費(fèi)用比率將維持較穩(wěn)定狀態(tài)。

    原材料采購:公司與寶鋼、武鋼簽署購鋼協(xié)議,三月一簽,未作刻意過多的儲(chǔ)備。

    我們注意到,公司09Q4銷量高于09Q3,旦凈利潤卻不如09Q3,公司表示主要是由于年
底費(fèi)用結(jié)算問題、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有季節(jié)性(通常,輕卡皮卡上半年銷售好于下半年,輕客下半年好于上半年)。

    6、盈利預(yù)測與投資建議。公司是輕型商用車行業(yè)龍頭,經(jīng)營管理水平、財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度在國內(nèi)汽車行業(yè)中居于前列。公司較高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將受益于持續(xù)向好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,同時(shí)其新產(chǎn)品的研發(fā)與上市有序進(jìn)行。預(yù)計(jì)2010年EPS1.42元,2011年EPS1.64元,維持“推薦”投資評級。