借力客車新能源化與零部件資產(chǎn)注入 宇通再上新臺階

 

進入2014年，公司客車出口大有爆發(fā)之勢，同比增幅超過50%。公司近年來在海外市場捷報頻傳，在拉美市場的總出口量超過1萬輛，累計出口額約10億美元。公司并不是單純的出口客車產(chǎn)品，更重要的是公司十分重視售后服務，在出口國全國范圍內(nèi)設立售后服務維修站，及時響應客戶需求，并把實際的運營情況反饋給研究中心，不斷改進開發(fā)出最適合當?shù)氐目蛙嚠a(chǎn)品，在長期的合作中，以過硬的產(chǎn)品質量和周到的客戶服務贏得客戶青睞。

 

未來幾年公司以古巴和委內(nèi)瑞拉為根據(jù)地，把成功經(jīng)驗復制到其他出口國家，在保障已有市場的同時，進一步開拓其他市場，客車出口有望迎來大幅增長?？紤]到出口車型多為高單價高毛利的中高檔車型，出口高增長將顯著提升公司業(yè)績。

 

6.2新能源客車市場：競爭優(yōu)勢大于傳統(tǒng)客車，目標市場份額30%

 

公司在新能源客車領域技術積累深厚，混合動力客車市場份額超過34%，一直穩(wěn)居行業(yè)第一。公司上半年推出的純電動客車E7不僅針對公交車市場更面向市場更廣的營運客車領域。我們預計未來新能源客車將在絕大部分客車細分市場得到大規(guī)模應用，而公司已開始提前布局。我們看好公司的戰(zhàn)略前瞻性，并認為在客車新能源化的過程中，公司新能源客車將憑借卓越的競爭力大舉占領市場，目標市場份額30%，遠超過當前公司在傳統(tǒng)客車市場20%左右的市場份額?？紤]到新能源客車具有更高的毛利率，公司業(yè)績將大幅提升。

 

6.2.1混合動力技術積累深厚 市場份額超34%

 

在新能源汽車推廣初期，國家更傾向于推廣混合動力技術。公司作為客車行業(yè)中的龍頭企業(yè)，在混合動力技術領域同樣不甘落后，攻克技術壁壘最高的混聯(lián)式混合動力系統(tǒng)。系統(tǒng)采用超級電容作為單一儲能器，與整車同壽命，避免電池衰減問題，結合發(fā)動機智能啟停功能和制動能量回收功能，可改善燃油經(jīng)濟性30%，在同行業(yè)中出類拔萃。

 

混合動力系統(tǒng)工作原理：

 

1.    啟動、低速：起步時發(fā)動機停止，驅動電機驅動。

 

2.    中高速（普通行駛）：>20km/h行駛時，發(fā)動機驅動電機聯(lián)合驅動；發(fā)動機直接驅動。

 

3.    全面加速：油門開度較大時，驅動電機與發(fā)動機聯(lián)合驅動。

 

4.    制動：驅動電機轉為發(fā)電模式，回收制動能量。

 

5.    停車：功率需求較小時，發(fā)動機快速停機。

 

2013年9月，四部委出臺了《關于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，取消對非插電式混合動力客車的補貼，將插電式混合動力客車的補貼金額調(diào)整為25萬元且僅限于10米以上車型，而純電動客車則增加對中、輕型的補貼?？蛙嚿a(chǎn)企業(yè)緊跟國家政策放棄非插電式混合動力客車的生產(chǎn)，將重心轉移到插電式混合動力客車上，使得2013年底插電式混合動力客車產(chǎn)量激增。公司基于此前在非插電式混合動力技術上的積累，迅速推出成熟的插電式混合動力客車，燃油經(jīng)濟性改善超過50%，市場份額快速提升，進一步拉開了與競爭對手之間的差距。2013年，公司生產(chǎn)混合動力客車3,412輛，市場份額達到36.1%；2014年上半年公司混合動力客車產(chǎn)量1,542輛，市場份額為34.2%；兩年均為業(yè)內(nèi)第一。

 

宇通已形成10-18米系列化插電式混合動力客車產(chǎn)品，并擁有相應的產(chǎn)品公告和補貼目錄，其節(jié)能環(huán)保、安全可靠、成本合理、操作舒適等優(yōu)勢，可滿足客戶不同需求，且在市場上的同類產(chǎn)品中具有較強的競爭力，可大規(guī)模推廣。宇通顧問式營銷和售后服務保障等配套體系，為插電式混合動力客車的推廣應用提供優(yōu)質的服務。從實際運營效果來看，宇通插電式混合動力客車產(chǎn)品全生命周期成本明顯低于傳統(tǒng)動力客車，并逐漸得到用戶的認可。

 

宇通插電式混合動力系統(tǒng)的技術特點：

 

1.    基于前期銷售的6000多臺成熟穩(wěn)定的混合動力系統(tǒng)基礎開發(fā)，具備發(fā)動機低速電驅動、怠速停機、一鍵開啟純電動、制動能量回收等功能，發(fā)動機時刻處于高效區(qū)，燃油經(jīng)濟性改善超過50%。

 

2.    無級變速自動檔使駕駛操縱更方便，減輕駕駛員疲勞。

 

3.    具備交流車載充電和直流充電功能，充電設施成本低，平均每臺車僅需5000元，可滿足多種運營模式的需求。采用380v交流充電， 30-40分鐘可充滿電。

 

4.    采用復合電源：Maxwell超級電容和13kwh鋰電池，降低整車使用成本，提高整車純電續(xù)駛里程，大大改善燃油經(jīng)濟性。

 

6.2.2及時補強純電動，公交、營運兩不誤

 

近半年以來，國家和地方密集出臺新能源汽車推廣和節(jié)能減排相關政策，純電動公交車成為各地在客車領域的重點推廣對象，并明確具體的推廣數(shù)量。公司適時推出針對高端商務接待和城市輕型公交市場專門開發(fā)的純電動客車E7，并計劃將E7的輕量化技術移植到大、中型純電動客車進一步補強純電動客車產(chǎn)品線。我們認為公司及時推出重磅純電動客車產(chǎn)品不僅能抓住當前公交車純電動化的機遇，更說明公司已注意到營運領域的潛在機遇，并開始提前布局。我們看好公司的戰(zhàn)略眼光，預計未來公司新能源客車產(chǎn)品將在營運領域占得先機，正如公司90年代對臥鋪客車、2002年之后對公交車、2005年開始對校車市場進行前瞻性開發(fā)并最終取得市場領先優(yōu)勢一樣。

 

公司主打7米長純電動客車E7綜合競爭力強，十分適合當前率先啟動的公交車和專用客車領域。主要的優(yōu)勢如下：

 

1.    購置成本低，扣除國家和地方補貼后，上海地區(qū)售價約為25萬元，遠低于同類考斯特車型。

 

2.    運營成本低，與同長度柴油客車相比，節(jié)約燃油成本155元/100km；可享受車輛購置稅減免政策，約7.3萬元。

 

3.    高度集成化、模塊化，零部件數(shù)量減少了57%，結構簡單，故障率低，維修保養(yǎng)費用相應降低。

 

4.    首次實現(xiàn)無障礙充電解決方案，擺脫對充換電站的依賴。同時，公司還提供充電站設計和充電樁安裝服務。如果是380V動力電，快充1小時即可充滿，慢充3小時充滿；如果是220V民用電，8~10小時便可充滿。

 

5.    采用集成控制器，使動力系統(tǒng)關鍵部件數(shù)量減少了25%，成本降低15%，在降低零部件占用空間的同時，減少高壓連接線和接插件，使體積減少65%，重量減輕45%，有利于布局和整車布置空間的最大化，提高產(chǎn)品的安全性。

 

6.    采取“空間布置最大化、管線路布局最優(yōu)化、綜合能量管理最優(yōu)化”的理念進行整車設計。

 

7.    純電驅動，車內(nèi)噪音小，加速平穩(wěn)，乘坐舒適。

 

8.    整車3年質保，電池8年保修。

 

七、宇通客車：優(yōu)質零部件資產(chǎn)注入，盈利能力進一步提升

 

宇通客車作為客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，自上市以來連續(xù)17年實現(xiàn)利潤增長，盈利能力同樣位居行業(yè)第一。分析其中原因，我們認為公司產(chǎn)業(yè)鏈較競爭對手更長，對保障配件供應的質量、及時性和成本控制有重要幫助。

 

7.1優(yōu)質零部件資產(chǎn)注入 性價比高

 

2014年8月19日，公司發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過分別向宇通集團、猛獅客車發(fā)行股份和支付現(xiàn)金收購其持有的鄭州精益達汽車零部件有限公司股權比例，購買宇通集團和猛獅客車分別持有的精益達71.84%股權、28.16%股權（合計為100%股權），其中以發(fā)行股份方式購買精益達85%股權，以支付現(xiàn)金方式購買精益達15%股權。

 

標的資產(chǎn)的交易價格以評估值407,467.66萬元為基礎，經(jīng)相關方協(xié)商一致確定為379,363.26萬元，其中322,459.26萬元通過發(fā)行股份支付，56,904萬元以現(xiàn)金方式支付。本次交易標的資產(chǎn)定價較其評估值折讓了28,104.40 萬元，較歸屬于母公司股東的賬面凈資產(chǎn)增值304,059.96萬元，交易價格增值率為403.78%，相對于精益達2014年預測凈利潤的市盈率為7倍。

 

考慮到零部件資產(chǎn)質地優(yōu)良，并且可與公司產(chǎn)生良好的協(xié)同效應，我們認為本次交易具有較高的性價比。

 

同時，2014年5月29日，上市公司根據(jù)2013年度利潤分配方案向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，因此，本次發(fā)行股份的發(fā)行價格由16.08元/股調(diào)整為15.58元/股（發(fā)行價格調(diào)整系因5月29日向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元），發(fā)行數(shù)量確定為206,970,000股，分別向宇通集團、猛獅客車各自發(fā)行148,684,472股、58,285,528股。

 

本次發(fā)行完成后公司總股本為1,480,679,862股，本次發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例為13.98%，宇通集團將持有公司37.07%的股份，仍是公司控股股東。

 

我們于6月16日對精益達和其控股子公司鄭州科林車用空調(diào)有限公司進行現(xiàn)場調(diào)研，認為收購精益達后，宇通客車將減少與宇通集團的關聯(lián)交易，盈利能力將得到進一步提升。

 

7.2精益達盈利能力出眾，規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應可期

 

精益達實行事業(yè)部制，已建立底盤事業(yè)部、空調(diào)事業(yè)部、電子事業(yè)部、化工事業(yè)部、儀表臺事業(yè)部、艙門事業(yè)部等事業(yè)部。其中：底盤事業(yè)部主要產(chǎn)品為車橋、懸架和尾氣處理系統(tǒng)，具備年產(chǎn)10萬根客車專用車橋的生產(chǎn)能力；目前車橋、空氣懸架產(chǎn)能利用率較高；車橋加工、裝配設備先進，自動化程度高，半軸套管采用摩擦焊工藝，技術水平國內(nèi)領先。另外，消聲器、排氣管和艙門新工廠也將陸續(xù)投產(chǎn)。

 

精益達2013年實現(xiàn)營業(yè)收入32.3億元，同比增長8.55%，凈利潤4.91億，凈利率15.21%，遠高于宇通客車當前8%左右的凈利率。精益達收購完成后，公司2013年歸屬于母公司所有者的凈利潤從182,257.52萬元增至備考226,296.46萬元，增長幅度為24.16%；每股收益從1.43元增加至1.53元，每股收益增加0.10元；加權平均凈資產(chǎn)收益率從22.80%提升至28.17%，增長幅度為23.55%，公司的盈利能力得到進一步增強。

 

宇通客車憑借其行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢，可在零部件業(yè)務引入更多的先進運營管理經(jīng)驗，提升精益達研發(fā)、生產(chǎn)等運營管理效率，合理規(guī)劃精益達未來的研發(fā)生產(chǎn)戰(zhàn)略，進一步提高精益達在客車尤其是新能源客車零部件方面的研發(fā)生產(chǎn)能力。 同時，零部件業(yè)務競爭力的增強也可促進整車產(chǎn)品競爭力的提升，進一步提高宇通客車在客車行業(yè)尤其是新能源客車領域中的競爭力，增強盈利能力。

 

隨著今明兩年精益達產(chǎn)能利用率逐步提升至合理水平，規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢以及與宇通客車之間的協(xié)同效應將得以顯現(xiàn)，采購成本、運營成本有望進一步降低，提升公司整體利潤水平。

 

7.3科林空調(diào)技術先進，提升客車產(chǎn)品競爭力

 

科林空調(diào)2013年實現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元，同比增長6.85%，凈利潤0.95億，凈利率12.8%，同樣遠高于宇通客車當前8%左右的凈利率。

 

科林空調(diào)擁有6條自動化總裝線，4條行業(yè)最先進的芯體生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模與宇通客車整車生產(chǎn)能力相匹配。公司傳統(tǒng)客車空調(diào)依據(jù)整車需求優(yōu)化控制算法，故障率更低，壽命更長。全電空調(diào)采用直流變頻壓縮機，輕量化特征明顯，更節(jié)能。公司掌握鋁焊接工藝，使用鋁管代替空調(diào)芯體中的銅管，重量更輕，有效降低成本；空調(diào)殼體采用新型材料，一次成型，質量穩(wěn)定性和生產(chǎn)效率均大幅提升。

 

科林空調(diào)技術先進，產(chǎn)品線齊全，傳統(tǒng)空調(diào)和全電空調(diào)性能指標優(yōu)異，有助于提升傳統(tǒng)客車和新能源客車的競爭力。